2025年上半年，港股市场表现亮眼，恒生指数与恒生科技指数领跑全球主要股票市场。这一成绩的背后，是美元流动性宽松、中国资产重估以及创新药、新消费、AI等领域强劲表现共同推动的结果。
数据来源：Choice，20250101-20250630，历史数据不预示未来，基金有风险，投资需谨慎。
然而，随着下半年美元流动性可能收缩、全球经济不确定性增加，港股市场将面临新的挑战与机遇。今天我们就来聊聊。
01上半年港股表现优异原因
回顾2025年上半年，港股的强势并非偶然，表现优异主要得益于三大因素：
一是美元流动性宽松：美元指数从年初的108.5降至96.8，2年期美债利率从4.3%降至3.7%，为全球市场注入了充裕的流动性。
二是中国资产重估：以为代表的通用大模型技术突破，带动AI产业链快速发展，市场对中国科技企业的信心显著提升。
三是行业结构性机会：创新药、新消费和AI成为市场主线。创新药领域中国分子贡献全球合作项目超30%，新消费中的潮玩IP、国潮美妆等表现抢眼，AI技术成本下降推动应用落地，相关标的涨幅显著。
总的来说，上半年港股市场涨幅集中在基本面景气度较强的行业，传统板块表现相对落后，结构性特征明显。
02下半年的挑战有哪些？
进入下半年，港股市场面临的主要挑战来自美元流动性的潜在收缩。
首先美元指数触底反弹：美国“大美丽法案”签署后，财政赤字扩张缓解了经济担忧，美元指数有望阶段性走强。同时，债务上限解除后，美国财政部计划在三季度集中发债约1万亿美元，可能推高美债收益率，导致全球流动性收紧。（数据来源：美国财政部）
其次非美资产承压：从历史经验看，美元走强时，离岸人民币汇率通常走弱，港股市场作为离岸资产容易受到压制。此外，流动性收紧可能导致香港银行同业拆借利率（HIBOR）与担保隔夜融资利率（SOFR）利差收敛，进一步压制高估值标的的表现。
最后国内经济压力：国内房价、大宗商品价格持续走弱，出口受高基数影响下行风险加大，这些因素可能拖累港股盈利增速。
03港股后市机会怎么看？
后市怎么看呢？
下半年在基准情形下预计恒指横盘震荡，但不必过度悲观。一方面关税对美国通胀的冲击被测算为“阶段性、可控的”，数据显示，当前关税政策预计仅会推升美国核心PCE至3.3%。
另外一方面美联储降息窗口仍在，CME期货显示9月降息概率约60%，下半年有望实现两次降息，这将为美债市场重新注入吸引力，间接缓解港股流动性压力。（数据来源：EPFR，高盛，南方基金国际业务部）
那港股下半年还能投吗？
面对复杂的市场环境，南方基金观点认为下半年港股投资应聚焦“安全边际、现金流、高股息”三大核心。
第一、安全边际是首要前提。国内经济虽面临房价调整、工业价格压力，但南向资金的持续涌入正在重塑港股定价权——南向资金成交额占比已从20年前的不足10%升至30%以上，成为市场稳定的“压舱石”。
这些资金更倾向于布局低估值、抗周期的板块，例如像银行、公用事业等领域的港股标的被举牌次数显著多于A股，且平均股息率更高（港股股息率约8.1%，远超A股的5%），凸显出“估值洼地”的吸引力。（数据来源：EPFR，高盛，南方基金国际业务部）
第二、稳定现金流是抗波动利器。与A股相比，港股的估值更具有吸引力，保险等长线资金通过港股通南下买入低估值、高股息的个股，如银行、公路板块。这些资产不仅能提供稳定分红，还能在市场波动中起到防御作用。
但也需警惕高估值风险，上半年涨幅较大的科技和新消费板块交易拥挤度已处于历史高位，需警惕估值回调风险。恒生科技指数的上涨主要由风险溢价回落驱动，盈利支撑仍需观察。
数据来源：Bloomberg，Wind，南方基金国际业务部
第三、高股息策略攻守兼备。当前恒生指数风险溢价已接近历史均值，在美元流动性波动加剧的背景下，高股息资产既能提供稳定的分红收益，又能通过估值修复获取弹性。
另外低估值因子今年以来超额收益显著，成为对抗市场不确定性的有效工具。以银行和公路板块为例，今年以来估值较低的标的相较于同行有明显超额收益。
好啦，今天的说理财就到这里，我们下期见。
投资有风险，入市需谨慎。
