勤上光电：股份支付费用加速计提拉低全年业绩

分析与判断：

由于股份支付费用加速计提，勤上光电向下修正全年盈利预期至同比下降11.27%或同比增长18.73%。我们预计尽管产品毛利率可能进一步下降，但一系列LED中标项目仍将从2013年开始对公司的业绩产生正面推动作用。我们预测公司2012年-2014年归属上市公司净利润分别为1.30亿元、1.81亿元和2.37亿元，基于25.0倍2013年预测市盈率，我们下调公司目标价至12.05元，维持买入评级。

勤上光电发布全年业绩修正公告，将预计2012年全年归属母公司净利润增速由先前的同比增长10%-40%向下修正至同比下降11.27%或同比增长18.73%，即2012年实现归属母公司净利润1.11亿元-1.48亿元。

勤上光电全年业绩向下修正主要是由于此前的股权激励中止，对于原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用2,650.94万元根据会计准则要求在2012年加速提取。

公司在2012年下半年中标一系列LED路灯采购合同，包括英德市LED路灯节能改造服务采购项目、沪宁高速公路照明工程、广州地铁示范工程等，其中部分项目已经开始实施。一系列的中标项目预计将从2013年开始对公司的业绩产生正面影响。

我们将预测2012年归属母公司净利润由1.53亿元对应下调至1.30亿元，同比增长4%。同时，我们认为LED路灯等产品的出货价格下降等原因将导致产品毛利率对比2012年下降，我们将2013年-2014年预测归属母公司净利润由2.29亿元和2.93亿元下调至1.81亿元和2.37亿元。

评级面临的主要风险

LED照明产品价格下降幅度超预期。照明工程实施慢于预期。

估值

我们预计公司2012年-2014年归属母公司净利润分别为1.30亿元、1.81亿元和2.37亿元，基于25.0倍2013年预测市盈率，我们将目标价格由14.66元下调至12.05元，维持买入评级。（中银国际）