7月24日，上证指数报收3605.73点，为2022年1月以来时隔三年再次成功站上3600点整数关口。7月25日，大盘虽回落至3600点下方，但上行趋势未改。

自4月8日贸易政策冲击后的低点以来，上证指数累计涨幅达16.05%，深证成指、创业板指同步走强，分别录得23.83%和33.53%的涨幅。截至上周，三大指数形成“周线五连阳”的强势格局，多重信号明确显示，A股牛市行情已全面启动。

从技术形态来看，上证指数自6月24日突破3400点后持续走强，不仅未出现明显回调，更强势攻克3500点关口，彻底摆脱3100-3500点的长期震荡区间。

当前，上证指数的5日、10日、20日、30日、60日均线形成完美多头排列，且已悉数突破去年11月8日、12月10日及今年3月18日、5月14日所创阶段性高点，上行空间全面打开。

而本轮牛市的核心驱动力源于资金面的强力支撑。

第一，资金回流与外资持续增持形成市场强劲推动力。

从全球视角看，货币体系正经历重构，去美元化进程持续推进，美元逐渐步入下行周期，全球资本对美元资产的配置热情降温。而中国在AI领域的积极叙事和产业发展，显著增强国内外资本对中国市场的信心，推动资金回流与外资持续流入。

截至2024年末，中国对美国证券投资规模为3316亿美元，在当前全球资本再配置的趋势下，资金回流中国意愿或逐步显现，推动其流向境内资本市场。同时，今年上半年，外资净增持境内股票及基金规模达101亿美元，一举扭转此前两年的减持趋势；特别是5、6月份，外资净增持规模进一步增至188亿美元，全球资本配置境内股市的意愿持续升温。截至一季度，外资持股市值2.9万亿元仍处于低位，具备较大提升空间，未来有望为A股提供持续资金支撑。

第二，公募基金发行回暖与机构仓位补库构成潜在上涨动能。

今年二季度，偏股新发基金规模达366亿元，创下2023年二季度以来新高，发行态势逐步回暖；同期偏股混合型基金与普通股票型基金仓位环比分别上升0.1%与0.6%，整体上行趋势明确。值得关注的是，当前较多机构投资者的A股仓位处于历史低位，仓位回补需求有望转化为市场多头力量，成为重要增量资金来源。

第三，中长期资金入市步伐加速，险资配置力度显著提升。

截至一季度末，险资股票投资规模达2.82万亿元，环比增加16.03%，持仓占比升至8.37%。同时，今年以来，险资举牌次数已达21次，不仅超过2024年全年水平，更超过2021至2023年三年举牌次数总和，创近5年新高。

在政策层面，国家积极推动险资等中长期资金入市，通过上调权益资产配置比例、调降风险因子、实施长周期考核等举措，为险资加大A股配置创造有利条件，预计后续险资入市规模将持续扩大。

第四，中央汇金发挥类平准基金作用，强化市场稳定预期。

第二季度中央汇金再度大规模增持ETF，核心宽基增持规模达2000亿元，在市场中形成明确导向。截至7月24日，股票型ETF规模已达到3.18万亿元，较年初增加9.66%，配置型资金入市趋势明确。

未来，中央汇金有望继续作为政策关键力量，稳定市场预期并活跃资本市场，推动配置型资金通过ETF加速入市，助力市场底部稳步抬升。

第五，居民储蓄搬家叠加“资产荒”环境，持续提升股市相对吸引力。

截至今年6月，我国居民存款余额达到162.02万亿元，较2022年大幅增长55.23%，为市场提供庞大潜在资金池。

与此同时，“资产荒”现象加剧，十年期国债收益率与银行存款利率持续走低，高收益资产稀缺化有望推动居民资产配置需求转向股市。

从去年“924”以来，A股情绪得到明显提振，今年更是走出持续上涨趋势，在赚钱效应吸引下，居民“存款搬家”进程有望加速，为市场注入新活力。

从市场交易层面看，随着赚钱效应显现，A股成交额持续放量。按周度数据，近四周日均交易额分别为1.44万亿、1.49万亿、1.54万亿、1.85万亿，呈现阶梯式上升趋势。

与此同时，融资资金也在加速入场，截至7月24日，两市融资余额达1.93万亿元，创4月以来新高，融资买入额占成交额比例环比持续提升，杠杆资金参与热情升温，进一步强化市场多头氛围。

综合技术面与资金面信号，A股牛市格局已全面确立，增量资金入市趋势明确，有望推动市场持续上行。

从今年市场表现来看，板块轮动特征显著，AI算力、新消费、创新药等板块轮番上涨，近期光伏、锂电、钢铁、水泥等板块亦表现活跃。这些板块或具备确定性业绩预期，或处于周期边际改善节点。

综合上述分析，在牛市格局下，我们预计A股板块轮动特征或将持续，建议重点关注两类标的：

一类是具有业绩支撑或景气成长的AI算力、半导体、消费电子、创新药、券商板块。AI算力受益于企业资本开支扩张，行业需求旺盛，业绩高增长趋势有望延续；半导体受益于AI需求爆发与非AI需求持续复苏，国产替代打开成长空间；消费电子与智能家电在以旧换新政策与创新产品推动下，需求逐步回暖，景气度持续上行；创新药受益于创新成果加速落地与政策支持，成长动能有望持续释放；券商在牛市行情中，经纪、自营、信用等业务有望持续复苏，业绩具备较强支撑。

另一类是光伏、锂电、有色、钢铁、水泥、工程机械等周期边际改善类板块。在供给端，受益于行业“反内卷”推进，市场供需关系有望得到改善，推动产品价格上行；同时，在需求端，雅鲁藏布江项目的推进为钢铁，水泥，工程机械等板块带来业绩增量，在供需两端共同发力下，行业周期或将迎来向上拐点，相关企业业绩有望边际改善。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。

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编辑：胡伟